一、2019年鋼材行情回顧:高產(chǎn)量高需求,鋼價(jià)波動(dòng)區(qū)間收窄

鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能接近尾聲,隨著環(huán)保禁止一刀切,環(huán)保對(duì)產(chǎn)量的供給影響減弱,鋼材產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年1-11月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增速高達(dá)7%,較去年同期增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。需求方面,房地產(chǎn)依然是鋼材需求增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)行業(yè),2019年1-11月房地產(chǎn)投資增速高達(dá)10.2%,較去年同期增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn),房地產(chǎn)新開工面積增速雖然較去年明顯下降,但仍然維持在高位運(yùn)行。2019年鋼材高產(chǎn)量高需求的特征決定其很難走出單邊行情,原料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)的影響明顯。鋼廠利潤(rùn)較2018年明顯回落,全年平均利潤(rùn)300-500元/噸。

上半年,在原料端鐵礦石供給不足情況下,原料成本大幅拉漲推動(dòng)鋼價(jià)上行,螺紋鋼主力合約在7月初達(dá)到本年度最高點(diǎn)4148元/噸,但低于2018年的最高點(diǎn)4418元/噸。下半年,隨著鐵礦石供給的逐步恢復(fù),特別是七月底在房住不炒的政策基調(diào)下,長(zhǎng)周期鋼材需求拐點(diǎn)的確認(rèn),多頭情緒宣泄完畢,鐵礦石大幅下挫,成本坍塌帶動(dòng)鋼材價(jià)格快速下行,8月底螺紋鋼主力合約價(jià)格低至3244元/噸。但金九銀十需求的如期來臨,宏觀悲觀預(yù)期有所修復(fù),盤面觸底反彈。由于廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺,電爐鋼成為調(diào)節(jié)長(zhǎng)材產(chǎn)量的關(guān)鍵,限制了鋼價(jià)的跌幅。整體來看,2019年鋼材全年呈寬幅震蕩,主力合約在3200-4200區(qū)間波動(dòng),波動(dòng)較2018年明顯縮小。

二、鋼鐵置換產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn),鋼材供應(yīng)壓力凸顯

2016年初啟動(dòng)的鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革使得鋼鐵行業(yè)盈利能力大幅提升,在利潤(rùn)驅(qū)使下,鋼材產(chǎn)量不斷上升。2019年1-11月我國(guó)生鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.1%,粗鋼產(chǎn)量同比增7%。2019年鋼材產(chǎn)量的增加不僅得益于鋼鐵產(chǎn)能的增長(zhǎng),高爐產(chǎn)能利用率在大部分時(shí)間亦高于去年同期水平。受環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)以及電爐鋼和轉(zhuǎn)爐中廢鋼的應(yīng)用,粗鋼產(chǎn)量增速明顯高于生鐵產(chǎn)量增速。

目前我國(guó)鋼鐵置換產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)高峰期。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì),截止2019年11月1日,2019年年度已公示的產(chǎn)能置換計(jì)劃中,總新建產(chǎn)能18393.86萬噸,其中新建煉鐵產(chǎn)能9818.685萬噸,新建煉鋼產(chǎn)能8575.17萬噸;總淘汰產(chǎn)能21407.783萬噸,其中淘汰煉鐵產(chǎn)能11500.53萬噸,淘汰煉鋼產(chǎn)能9907.28萬噸。新項(xiàng)目在2020年投產(chǎn)為8628.525萬噸,在2021年投產(chǎn)為5036.7萬噸。

根據(jù)工業(yè)和信息化部《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》,為了嚴(yán)禁鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能,推進(jìn)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí),原則上實(shí)施減量或等量置換。但在實(shí)際操作過程中,由于真實(shí)產(chǎn)能核準(zhǔn)存在難度,存在增量置換的可能。產(chǎn)能置換不僅能激活相當(dāng)大一部分僵尸產(chǎn)能,同時(shí)新投產(chǎn)的產(chǎn)能生產(chǎn)效率和技術(shù)都有大幅提升,鋼鐵實(shí)際產(chǎn)能將明顯增加。從鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的鋼鐵產(chǎn)能數(shù)據(jù)看,2020年我國(guó)高爐、轉(zhuǎn)爐鋼、電爐鋼產(chǎn)能均延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),其中高爐產(chǎn)能凈增2069萬噸,轉(zhuǎn)爐鋼產(chǎn)能凈增3260萬噸,電爐鋼產(chǎn)能凈增1221.5萬噸,合計(jì)凈增煉鋼產(chǎn)能4481.5萬噸。由于鋼鐵置換產(chǎn)能的大幅釋放,鋼材供應(yīng)壓力凸顯,若高爐和電弧爐產(chǎn)能利用率與2019年持平,預(yù)計(jì)2020年粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約3000萬噸,同比增長(zhǎng)3.3%。

三、長(zhǎng)周期需求走弱,但短期失速下行概率低

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母咚偾袚Q至中高速,我國(guó)不論是投資、消費(fèi)、出口均出現(xiàn)下滑。房地產(chǎn)方面,在“房住不炒”政策基調(diào)下,中長(zhǎng)期來看房地產(chǎn)投資、房屋新開工面積增速逐步下移,但目前來看整體維持高位。2019年1-11月,我國(guó)房地產(chǎn)投資增速10.2%,房屋新開工面積增速8.6%。今年以來,銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸余額增速放緩、批貸速度下降;嚴(yán)格限制房地產(chǎn)企業(yè)通過信托進(jìn)行前段融資,房企發(fā)行外債只能置換未來一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期境外債務(wù),這一系列舉措使得地產(chǎn)融資全面收緊。逆周期調(diào)節(jié)的多項(xiàng)政策都亦提防房地產(chǎn)松綁,包括央行定向降準(zhǔn);貸款利率掛鉤LPR后,房貸不能下浮的規(guī)定;專項(xiàng)債可作為資本項(xiàng)目金,但不得投入房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的規(guī)定。從目前房地產(chǎn)資金來源數(shù)據(jù)看,國(guó)內(nèi)貸款、利用外資增速均回落,自籌資金和預(yù)售回款增速有所提高。受預(yù)售條件提高及限購(gòu)限貸投資性需求降低的影響,地產(chǎn)銷售未見明顯起色。地產(chǎn)銷售的持續(xù)低迷也將降低企業(yè)新開工意愿,但在融資環(huán)境無法改善情況下,房地產(chǎn)企業(yè)基于資金壓力,將加速開工促進(jìn)回款,有利于穩(wěn)定房地產(chǎn)用鋼需求。近期全國(guó)范圍內(nèi)限購(gòu)政策松動(dòng)預(yù)期再起,房地產(chǎn)調(diào)控由“全面調(diào)控”向“因城施策”轉(zhuǎn)變,有望提振房地產(chǎn)銷售。房地產(chǎn)由于體量大,是我國(guó)經(jīng)濟(jì)重要支撐,在“保穩(wěn)定”背景下,房地產(chǎn)失速下滑的概率較低,過度壓制房地產(chǎn)也不利于我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展。

受國(guó)內(nèi)外雙重壓力的影響,基建投資成為我國(guó)托底經(jīng)濟(jì)的重要手段。但受制于地方政府表外融資渠道受限,這兩年基建投資增速一直在低位徘徊。2019年1-11月我國(guó)基建投資增速為4%。今年逆周期政策有意通過專項(xiàng)債刺激基建發(fā)展,來穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。專項(xiàng)債可作為項(xiàng)目資本金,雖然一定程度上能拓寬地方政府的信用渠道,但因?qū)ｍ?xiàng)債總量在基建投資中占比較低,對(duì)于基建的刺激力度有限。而專項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的規(guī)定,雖然會(huì)增加專項(xiàng)債中投入基建的占比,但相應(yīng)減少地產(chǎn)相關(guān)的投資,考慮到地產(chǎn)每單位投資額對(duì)鋼材需求拉動(dòng)大于基建每單位投資額,所以專項(xiàng)債資金從地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目轉(zhuǎn)為基建相關(guān)項(xiàng)目,對(duì)于鋼材需求量是下降的。整體來看,2020年基建投資有望提速,但無法對(duì)沖地產(chǎn)下行的影響,難扭轉(zhuǎn)鋼材長(zhǎng)周期需求下滑的趨勢(shì)。

制造業(yè)投資方面,雖然政府實(shí)施減稅降費(fèi)、改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境有利于增強(qiáng)制造業(yè)投資信心,但2019年整體仍然處于底部震蕩,未見明顯起色。從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)來看,2019年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降2.9%,10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比減9.9%,盈利進(jìn)一步惡化。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)未見企穩(wěn)之前制造業(yè)暫無大幅補(bǔ)庫(kù)基礎(chǔ)。但近期汽車、家電行業(yè)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)。2019年11月,汽車當(dāng)月銷量同比減3.57%,降幅進(jìn)一步收窄;汽車當(dāng)月產(chǎn)量同比增3.7%,產(chǎn)量在持續(xù)16個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后首次轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。考慮到國(guó)三重卡加速淘汰、無錫事件帶來的治超加嚴(yán)、汽車限購(gòu)放松,2020年汽車行業(yè)有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段。家電行業(yè)伴隨著房地產(chǎn)竣工周期的到來,2020年家電用鋼需求有望小幅增長(zhǎng)。2019年1-11月洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)產(chǎn)量增速分別為10.1%、4%、5.8%,增速有所提高。

外需來看,近年來貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí),宏觀不確定性加大,國(guó)際直接投資回落,世界經(jīng)濟(jì)增速下行明顯。全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI持續(xù)下行至榮枯線以下,國(guó)際鋼材需求不振致使國(guó)際鋼材面臨供給過剩,我國(guó)鋼材出口明顯下滑。2019年1-11月我國(guó)鋼材出口同比下降6.5%。但是根據(jù)IMF預(yù)測(cè),2020年全球經(jīng)濟(jì)增速有望從3%回升至3.4%,近幾個(gè)月全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI有邊際企穩(wěn)跡象,國(guó)際鋼材需求的回暖有利于我國(guó)鋼材出口的企穩(wěn)。

四、廢鋼價(jià)格構(gòu)成鋼價(jià)的第一道強(qiáng)支撐

短流程煉鋼成本高于長(zhǎng)流程煉鋼成本300-500元/噸,因此當(dāng)鋼價(jià)下跌時(shí),短流程煉鋼先產(chǎn)生虧損。由于電爐鋼退出成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于高爐鋼,當(dāng)出現(xiàn)虧損時(shí),電弧爐可以快速調(diào)整產(chǎn)能,因此當(dāng)鋼價(jià)下跌至電爐鋼成本線以下,鋼材產(chǎn)量將明顯收縮。具體來看,今年螺紋鋼周產(chǎn)最高在6月底達(dá)到382萬噸,最低在10月中達(dá)到314萬噸,在降價(jià)過程中鋼材產(chǎn)量最高降幅達(dá)21.6%。作為電弧爐煉鋼的原材料廢鋼,其價(jià)格構(gòu)成鋼價(jià)的第一道強(qiáng)支撐。

近年來,廢鋼的供給保持較快速度的增長(zhǎng),但是隨著鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn),廢鋼需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng),相較于供給側(cè)改革之前,當(dāng)前廢鋼供需已經(jīng)翻倍,廢鋼供需缺口拉大,根據(jù)我國(guó)廢鋼協(xié)會(huì)測(cè)算,2019年我國(guó)廢鋼資源缺口高達(dá)4000萬噸。目前來看,隨著我國(guó)電爐鋼新建產(chǎn)能投放,明年電爐鋼企業(yè)對(duì)廢鋼的需求更大,而供應(yīng)端無明顯增長(zhǎng)的情況下,2020年廢鋼資源依然偏緊,廢鋼價(jià)格的堅(jiān)挺限制鋼價(jià)下跌的幅度。