投資要點月度視角：12月至今鋼鐵板塊下跌3.37%，滬深300指數下跌5.11%，鋼鐵板塊跑贏滬深300指數1.74個百分點。12月板塊漲幅最大的三家為重慶鋼鐵（6.01%）、*ST撫鋼（5.04%）及新鋼股份(600782)（4.30%），跌幅最大的三家為凌鋼股份(600231)（-11%）、太鋼不銹(000825)（-9.8%）及西寧特鋼(600117)（-9.6%）。月內鋼鐵板塊震蕩下跌，一方面源于12月行業盈利逐步回歸合理水平，另一方面則源于市場對未來經濟及需求的悲觀預期。對于后期需求端，地產投資我們依然保持樂觀，在利率偏低的情況下，2019年地產銷售面積下滑幅度有限，由于庫存偏低，投資將超出銷售端表現，我們預計依然可以保持5%以上增速，同時基建將重新擴張，整體需求仍可期待。具體黑色金屬的不確定主要來自于供給側限制性政策變化，大方向上限制性政策或逐步轉向退出，但在節奏上仍有很大的不確定性。月內唐山地區限產又有反復，導致鋼價近期隨著限產節奏進行波動。在需求穩態的基礎上，后期供給端決定了鋼鐵盈利水平。我們預計即使限產退出后鋼鐵盈利會出現正常化過程，但本輪周期并沒有駛入資本開支階段，企業盈利仍可維持合理水平。板塊估值階段性或有恢復機會，可以關注的標的如寶鋼股份(600019)、馬鋼股份、方大特鋼(600507)、三鋼閩光(002110)等；鋼鐵供需：
供給：（1）環保限產年底趨嚴：11月粗鋼日均產量258.7萬噸，雖然環比回落2.8%，但與去年采暖季同期相比大幅增長10.8%，考慮到去年下半年地條鋼所導致的統計口徑擾動因素已經消失，今年供給實際收縮力度要低于預期。從具體節奏上來看，臨近年底環保有從嚴趨勢，12月徐州、邯鄲及唐山等地均出臺環保加碼政策文件，其中唐山市12月4日下發《關于嚴格落實鋼鐵行業高爐裝備錯峰生產要求的函》，要求鋼鐵企業按照最終限產產能的80%進行扒爐限產；12月12日繼續印發《“決戰20天、打贏藍天保衛戰”強化管控工作方案》的通知，要求嚴格執行錯峰生產要求，對于停產不徹底和延遲錯峰時間的高爐，相關鋼鐵企業要于12月13日0時前徹底停產到位；隨后唐山市再次公布限產強化管控措施，要求12月20日至12月31日除保障居民供暖的鋼鐵企業的燒結機全部停產。在一系列政策疊加之下，全國及唐山高爐產能利用率月環比分別下滑1.89和2.75個百分點；（2）環保方向性退出：最新中央經濟工作會議對三大攻堅戰中的環保項發生動搖，2019年環保端重點是鞏固成果，統籌兼顧，避免處置措施簡單粗暴，意味著2017年興起的環保對供給端的節制力度大方向要出現衰減，之前供給側受益的鋼鐵盈利高估狀態要向正常水平修正。短期而言，各地年底強化管控措施結束之后，限產從嚴執行延續性有待觀察，預計供給端難有進一步實質性收緊；
