年初以來，海外鋼材價格飆漲，導致美歐等企業漲價壓力激增，并開始向居民端傳導。海外鋼價為何大漲，未來演繹方向及對全球通脹影響？專題分析，供參考。

　　年初以來，海外鋼材價格飆漲，持續推升美歐等國內漲價壓力

　　年初以來，美歐等經濟體內鋼價飆漲，部分鋼材價格更是頻頻刷新歷史新高。年初至今，全球鋼價指數大漲39%至224.3，創下有記錄以來新高。分地區來看，北美、歐洲鋼價指數漲幅分別高達70%、58%，刷新最快上漲記錄。分產品來看，美國、歐盟境內熱軋卷板、冷軋薄板等鋼材價格漲幅均超50%，頻頻刷新新高。

　　作為被廣泛應用的工業原料之一，鋼價的飆漲，導致美歐等國內企業漲價壓力大幅抬升，并開始向居民端加速傳導。以美國為例，鋼價飆漲等，使金屬加工、機械設備、運輸設備行業的價格同比分別抬升至8.2%、5.2%、3.2%，遠超疫情前。伴隨中上游價格飆漲，下游行業紛紛提價，美國CPI汽車、家電項價格持續大漲。

　　海外鋼材價格飆漲，哪些因素推動？

　　美歐等鋼價飆漲背后，是疫情改善、工業生產等持續修復，同時鋼材供應不足、生產原料鐵礦石價格暴漲。年初以來，美歐工業生產等活動持續修復，用鋼需求大增。但同期，美歐粗鋼產量的修復十分緩慢，截至5月仍遠不及疫情前水平。此外，鋼材生產原料鐵礦石價格的暴漲，從成本端進一步加大鋼材的漲價壓力。

　　美歐等鋼材短缺，及鐵礦石價格暴漲背后的供給不足，與疫情、碳中和政策等密切相關。受疫情影響，美歐境內部分鋼廠關閉高爐、甚至破產。政府隨后提出的“碳中和”政策路線，引發部分鋼廠進一步主動去化產能。供給不足同時發生在鐵礦石生產行業，因為疫情反復及干旱引發缺電，巴西鐵礦石出貨量大幅減少。

　　海外鋼材價格未來演繹方向，對全球通脹影響？

　　伴隨疫情逐步收尾、推動工業生產及企業資本開支修復加快，美歐等主要經濟體的鋼材需求或持續高企。疫情改善下，美歐等前期受疫情壓制的工業生產、企業資本開支等的修復已不斷加快。國內生產鏈在疫情中的受損，使美歐等對各類中間品及資本品的需求進一步擴張。上述背景下，美歐等對鋼材的需求或保持高位。

　　因為受到碳中和政策等影響，美歐等鋼材的產能彈性將嚴重受限。過去10年，美歐雙雙大力推動碳減排。作為碳排放“大戶”，美歐鋼鐵行業隨之一邊轉型、一邊去化產能。結果是，美歐各類鋼材產量較2010年前出現大幅下滑。隨著未來10年將實施更加激進的碳減排政策，美歐鋼鐵行業的產能彈性將嚴重受限。

　　不止是鋼鐵行業，過去10年，海運、銅、油氣等全球多數中上游行業資本支出均大幅“縮水”。疫情引發的產能受損，及碳中和的加速推廣，又使得這些行業未來產能彈性大幅下降。需求保持高位及供給彈性受限，已帶動中上游行業價格升至歷史高位，整體漲價速度及幅度刷新近30年新高。考慮到本輪中上游行業產能“不足”將持續較長一段時間，全球中下游行業面臨的漲價壓力遠未結束。

　　風險提示：病毒變異導致疫苗失效等。

　　報告正文

　　1、 周度專題：鋼材飆漲，折射的全球大通脹脈絡

　　事件：2021年年初以來，海外鋼材價格飆漲。

　　資料來源：Wind

　　1.1、 年初以來，海外鋼材價格飆漲，持續推升美歐等國內漲價壓力

　　年初以來，美歐等經濟體內鋼價飆漲，熱軋卷板等價格更是頻頻刷新歷史新高。2021年初至今，全球鋼價指數大幅上漲了39%至224.3，創下有記錄以來新高。分地區來看，北美、歐洲鋼價指數的漲幅分別高達70%、58%，刷新最快上漲記錄。分產品來看，作為核心鋼材品種①的熱軋卷板、冷軋薄板等，紛紛漲勢如潮。以熱軋卷板為例，年初至今，價格在美國、歐盟內分別大漲82%、75%，屢創歷史新高。

　　①鋼材有五大常見品種，分別是螺紋鋼、線材、熱軋卷板、冷軋卷板、中厚板。

　　作為最重要的、被大規模廣泛應用的工業生產原料之一，鋼材價格的飆漲，持續推升美歐等國內企業漲價壓力。鋼鐵被稱為工業的“骨骼”，其產品被廣泛應用于機械、汽車、造船、家電、建筑等一眾行業。鋼材價格的大幅上漲，讓美歐等國內相關工業企業開始大面積提價。美國最新的5月PPI數據顯示，生產活動中需要使用大量鋼材的金屬加工、機械設備、運輸設備行業的價格同比，分別飆升至8.2%、5.2%、3.2%，遠遠高出疫情前水平。

　　美國企業端的漲價壓力，已開始加速向居民端傳導，引發CPI中部分商品項及服務項價格大漲。由于不少中下游行業同樣需要使用到鋼材或由鋼材加工而成的產品，這些行業也受到了鋼材漲價影響。美國5月CPI分項數據顯示，家電分項價格同比，已由疫情前的-2.1%飆升至6.9%。同時，新車、二手車等分項價格同比，也紛紛升至近年來高位。

　　1.2、 海外鋼材價格飆漲，哪些因素推動？

　　美歐等鋼材價格飆漲，主要緣于疫情改善、支撐工業生產等活動修復，同時鋼材的供應不足、以及鋼材生產原料鐵礦石價格暴漲。鋼材價格飆漲，來自供需基本面的雙重推動。需求端，疫情改善下，美歐制造業PMI紛紛大幅反彈。工業生產等活動強度的修復，持續提振鋼材消費需求。需求快速修復的同時，美歐等粗鋼產量的修復卻十分緩慢。以美國為例，截至5月，粗鋼產量依然未恢復到疫情。除了鋼材自身的供需矛盾持續加劇外，鋼材生產原料鐵礦石價格的暴漲，從成本端進一步加大了鋼材的漲價壓力。

　　美歐等鋼材“供不應求”，與疫情、碳中和政策等引發大量產能去化密切相關。2020年，在疫情的沖擊下，美歐等內部有大量的鋼鐵企業陷入裁員潮，部分鋼鐵企業甚至直接破產。與此同時，美歐等政府紛紛加快推進節能減排、提出未來幾十年內實現“碳中和”的政策立場，引發部分鋼鐵企業主動去化產能、關閉高爐。比如，根據世界鋼協數據，歐洲最大鋼鐵公司安賽樂米塔爾在2020年關停了近20%的高爐。

　　鐵礦石價格暴漲背后，是巴西鐵礦石出貨量大幅減少、導致全球鐵礦石供需矛盾持續加劇。全球鐵礦石資源分布高度集中，其中，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG四大鐵礦石巨頭，合計產量占全球比重接近50%。2020年以來，由于受到疫情頻繁反彈的拖累，以及干旱引發的“缺電”沖擊，巴西淡水河谷的鐵礦石出貨量銳減。受此影響，全球鐵礦石持續供不應求，價格隨之飆漲。

　　1.3、 海外鋼材價格未來演繹方向，對全球通脹影響？

　　伴隨疫情逐步收尾、推動工業生產及企業資本開支修復加快，美歐等主要經濟體的鋼材需求或將持續高企。受益于疫苗大規模推廣，美歐等主要經濟體的新增死亡病例持續、大幅下滑，疫情逐步進入到收尾階段。疫情趨勢改善下，美歐等前期受疫情壓制的工業生產、企業資本開支等活動的修復開始加快。不僅如此，國內生產鏈在疫情中嚴重受損，將使美歐等對各類資本品及中間品的需求進一步擴張。作為中間品中的核心之一、以及大部分資本品的生產原料，鋼材在美歐等主要經濟體內部的需求或將“居高不下”。

　　需求改善的同時，因為受到碳中和政策等壓制，美歐等鋼材的產能彈性嚴重受限。歐洲、美國分別從2007年、2009年開始推動降低國內碳排放量。作為碳排放的“大戶”，鋼鐵行業在歐盟、美國內部隨之開始一邊轉型，一邊去化產能。以美歐的鋼鐵龍頭公司為例，2010年至2020年，歐洲最大、全球第二大鋼鐵公司安賽樂米塔爾的產能下降了22%，美國最大鋼鐵公司美國鋼鐵（USS）的產能更是下降了38%。行業產能的大幅去化，使美歐的粗鋼產量較2010年前明顯“縮水”。隨著未來10年將實施更加“激進”的碳減排目標，美歐鋼鐵行業的產能彈性將嚴重受限。

　　全行業持續10年縮減資本開支，疊加新礦開采周期需要4年以上時間，也使得本輪全球鐵礦石的供給彈性被嚴重壓縮。2010年至今，美歐等鋼鐵行業產能大幅去化的同時，全球鐵礦石開采行業也經歷了持續10年的資本開支縮減周期。以全球鐵礦石“巨頭”淡水河谷、必和必拓、力拓公司為例，過去10年，它們在鐵礦石開采方面的資本支出紛紛“驟降”。巴西、澳大利亞的鐵礦石產量增速，也因此出現明顯的中樞下移。對于鐵礦石行業而言，長期的“供給側”改革，以及開采新礦需要較長時間，使未來的產能彈性被嚴重壓縮。

　　不止是鋼鐵行業，全球海運、銅、油氣等多數中上游行業，同樣遭遇“生產原料”供應不足、“加工環節”產能受限。事實上，鋼鐵行業目前面臨的現狀，只是大部分中上游行業的“縮影”。比如，海運、銅開采、除美國以往的油氣開采行業，資本支出規模在過去10年均明顯地“見頂回落”。資本開支的持續減少，使這些中上游行業的生產能力不斷下降。而疫情的爆發以及碳中和政策在全球大面積推廣，又進一步限制了這些中上游行業在未來的產能擴張。“生產原料”供應不足、“加工環節”產能受限，帶動海運運價、銅價、油價大幅上漲。

　　中上游行業因供給彈性持續受限而飆升的漲價壓力，在本輪全球通脹中的反映剛剛開始。需求保持高位以及供給彈性嚴重受限下，本輪中上游行業的漲價速度、幅度，已經刷新了近30年新高。歷史經驗告訴我們，中上游行業的漲價壓力，將跟隨下游需求的改善、持續向下游傳導。現實情況來看，這一漲價傳導鏈條剛剛開始在美歐出現。年初至今，伴隨疫情改善、帶動下游需求修復，美、歐CPI走勢雙雙加速“追趕”PPI。考慮到本輪中上游行業的供給彈性嚴重受限、價格或持續保持高位，全球大通脹仍處于“上半場”。

　　經過研究，我們發現：

　　（1）年初至今，全球鋼價指數大漲39%至224.3，創下有記錄以來新高。分地區來看，北美、歐洲鋼價指數漲幅分別高達70%、58%，刷新最快上漲記錄。分產品來看，美國、歐盟境內熱軋卷板、冷軋薄板等鋼材價格漲幅均超50%，頻頻刷新新高。

　　（2）作為被廣泛應用的工業原料之一，鋼價的飆漲，導致美歐等國內企業漲價壓力大幅抬升，并開始向居民端加速傳導。以美國為例，鋼價飆漲等，使金屬加工、機械設備、運輸設備行業的價格同比分別抬升至8.2%、5.2%、3.2%，遠超疫情前。伴隨中上游價格飆漲，下游行業紛紛提價，美國CPI汽車、家電項價格持續大漲。

　　（3）美歐等鋼價飆漲背后，是疫情改善下，美歐工業生產等活動持續修復，用鋼需求大增。同期，美歐粗鋼產量的修復十分緩慢，截至5月仍遠不及疫情前水平。此外，鋼材生產原料鐵礦石價格的暴漲，從成本端進一步加大鋼材的漲價壓力。

　　（4）美歐等鋼材短缺，及鐵礦石價格暴漲背后的供給不足，與疫情、碳中和政策等密切相關。其中，受疫情影響，美歐境內部分鋼廠關閉高爐、甚至破產。政府隨后提出的“碳中和”政策路線，引發部分鋼廠進一步主動去化產能。供給不足同時發生在鐵礦石生產行業，因為疫情反復及干旱引發缺電，巴西鐵礦石出貨量大幅減少。

　　（5）展望未來，伴隨疫情逐步收尾，美歐等前期受疫情壓制的工業生產、企業資本開支等的修復將持續加快。國內生產鏈在疫情中的受損，使美歐等對各類中間品及資本品的需求進一步擴張。上述背景下，美歐等對鋼材的需求或保持高位。

　　（6）與此同時，過去10年，美歐雙雙大力推動碳減排。作為碳排放“大戶”，美歐鋼鐵行業隨之一邊轉型、一邊去化產能。結果是，美歐各類鋼材產量較2010年前出現大幅下滑。隨著未來10年將實施更加激進的碳減排政策，美歐鋼鐵行業的產能彈性將嚴重受限。

　　（7）不止是鋼鐵行業，全球海運、銅、油氣等多數中上游行業，同樣遭遇“生產原料”供應不足、“加工環節”產能受限。過去10年，與鋼鐵生產、鐵礦石開采的情況一樣，海運、銅、油氣等全球多數中上游行業資本支出規模均持續顯著“縮水”。疫情引發的產能受損，及碳中和的加速推廣，又使得這些行業未來產能彈性大降。

　　（8）需求保持高位及供給不足，已帶動鋼材、鐵礦石、海運、銅、原油等價格升至歷史高位，整體漲價速度及幅度，刷新近30年新高。考慮到本輪中上游行業的產能“不足”將持續較長一段時間，全球中下游行業面臨的漲價壓力，遠未結束。